来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造(zào)景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(m吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗ín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但(dàn)吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确(què)定性(xìng)的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗