调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之(zhī)高也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去年的(de)步调明(míng)显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化(huà)工特别是(shì)与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速(sù)率(lǜ)减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于(yú)美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率仍(réng)较(jiào)大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年(nián)同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有(yǒu)差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺(quē)没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对(duì)于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期，今年(nián)市(shì)场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻(luó)辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期(qī)，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然(rán)变(biàn)得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂(liè)解利(lì)润(rùn)非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚(yà)套(tào)利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国(guó)出行旺季下(xià)调油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价格的(de)提(tí)振高度(dù)将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么来需(xū)求的(de)不确(què)定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因(yīn)素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能(néng)共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下(xià)游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的(de)概(gài)率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力。

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