调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘(pán)面已连(lián)续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于(yú)两方面，一方(fāng)面由于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期(qī)回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是(shì)与之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库(kù)存在4月份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美(měi)国调油需求(qiú)的(de)预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛(xīn)烷(wán)值的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于(yú)路径(jìng)依(yī)赖，去(qù)年极端(duān)的(de)调油行情使得(dé)市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发(fā)生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油(yóu)商(shāng)对(duì)于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我们从去年四季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的(de)数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今(jīn)年市(shì)场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经(jīng)济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的(de)辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了(le)去年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年(nián)的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年(nián)调油(yóu)季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和(hé)经济可能(néng)衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能(néng)共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱的(de)影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是(shì)现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)以(yǐ)及美联(lián)储加(jiā)息背景下(xià)，成(chéng)品油消(xiāo)费的(de)成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发(fā)酵的(de)概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库(kù)，成(chéng)本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库四月的小说集，四月的小说好看吗存去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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