文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体72小时是几天，72小时是几天几夜来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提(tí)升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次(cì)探底历史来(lái)演绎(yì)的(de)话(huà)，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业72小时是几天，72小时是几天几夜成本高居(jū)不下(xià)导致的(de)内部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗丹

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