金融(róng)界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向要(使我不得开心颜上一句是什么yào)提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自(zì)去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议(yì)并未如市(shì)场预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗(luó)列(liè)了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行的(de)估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气(qì)度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位使我不得开心颜上一句是什么且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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