2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因为存(cún)款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要(yào)企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的压(yā)力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目(mù)前(qián)处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内(nèi)经(jīng)济槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了(le)明年上半年(nián)才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行(xíng)业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强，那么目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征(zhēng)一致，在(zài)美国(guó)，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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