5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质(zhì)量(liàng)发(fā)展的要求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基金经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估(gū)的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们(men)判断经(jīng)营成(chéng)果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日(rì)常的(de)投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金在(zài)崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构(gòu)建专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司(sī)，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的(de)认可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的(de)认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估(gū)值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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