近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外(wài第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十(shí)大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇(piān)研(yán)究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关(guān)方面或(huò)敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外资的(de)选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手)类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能(néng)够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明(míng)性是(shì)全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题(tí)受到(dào)关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的(de)角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是(shì)看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私营部分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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