文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款在(zài)连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济(jì)和资(zī)本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因为首套(tào)房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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