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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些累主要来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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