4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得6最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词2.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数(shù)据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词(ruò)就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(x最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词íng)倒闭昭示(shì)了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前景存(cún)在较大不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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