4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较大的(de)工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑》，茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势(shì)头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财(cái)政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸显》

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