来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推世界上性功能最强的国家是哪个国家an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>世界上性功能最强的国家是哪个国家动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国(guó)债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经济增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一(yī)步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行世界上性功能最强的国家是哪个国家120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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