2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新(xīn)能源的重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行(xíng)业(yè)内(nèi)上(shàng)中下游(yóu)板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参(cān)差不齐。光伏(fú)设备行业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块，分别是(shì)上(shàng)游的硅料(liào)硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利(lì)润结构整体呈(chéng)现金(jīn)字(zì)塔结(jié)构，上游(yóu)板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期(qī)增加(jiā)，结合对(duì)企业(yè)经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设备的(de)上游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对于中下游企业来(lái)说(shuō)意味着(zhe)原材料成本得到控(kòng)制，利于企(qǐ)业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成(chéng)企业(yè)利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶持(chí)力度。金融界上市(shì)公司(sī)研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持(chí)背后，与(yǔ)之(zhī)同步的(de)是上市企业经营(yíng)规模不断扩大，利润(rùn)增速(sù)可观(guān)。产量方面来(lái)看，根据国(guó)家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均(jūn)实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处(chù)于(yú)供(gōng)不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年(nián)内累(lèi)计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏(fú)设(shè)备行业归母净利(lì)润增(zēng)速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利(lì)润(rùn)贡献过(guò)半

　　光伏设备行业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发(fā)现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率(lǜ)较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不(bù)及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛(máo)利(lì)率最(zuì)高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是源于供不应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅(guī)片板块可以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来(lái)的(de)数据来看(kàn)，硅片价格依然(rán)处于(yú)高位。特别是上半年硅(guī)片价(jià)格持(chí)续高位运行(xíng)，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是(shì)大全(quán)能源2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归(guī)母净(jìng)利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)、大(dà)全(quán)能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净(jìng)利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司(sī)盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)数据(jù)来看，中下游领域的(de)光(guāng)伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年来(lái)基(jī)本持平，而光伏(fú)辅材和(hé)光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)毛(máo)利率(lǜ)下滑明显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件成为(wèi)毛(máo)利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)行业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部(bù)企(qǐ)业(yè)隆基绿能(néng)毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料(liào)涨价等因素影响(xiǎng)，福(fú)莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量相对(duì)较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该(gāi)板块第(dì)一，达(dá)到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年(nián)逆变器全(quán)球出(chū)货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球(qiú)主流(liú)市场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格(gé)局(jú)将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅(guī)片的阶段高点，多数(shù)硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌幅度超过30％。根(gēn)据(jù)中国(guó)有色金属工业协会(huì)硅业分会公布(bù)的(de)最新数(shù)据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)的(de)经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌(diē)对上(shàng)游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业(yè)今(jīn)年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库(kù)存积压风(fēng)险。以大全能(néng)源为例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企业存货周转率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一步正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？下行(xíng)空间。这对(duì)于光伏电(diàn)池组件、光伏加工(gōng)设备等对中(zhōng)下游板块，将能较好(hǎo)控制原材(cái)料成本，对提升毛利(lì)率、营收率等(děng)有一定帮助。

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