4月美(měi)国就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务(wù)业(yè)需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥jīng)验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。<唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥/strong>非农(nóng)就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前(qián)景(jǐng)存(cún)在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》