4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3风味发酵乳是不是酸奶351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0风味发酵乳是不是酸奶.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求链的(de)格局不断(duàn)优(yōu)化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增(zēn风味发酵乳是不是酸奶g)长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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