原本被视(shì)为极(jí)其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个春(chūn)节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续(xù)向前(qián)，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间(jiān)，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续(xù)多(duō)年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了(le)良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一(yī)个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会(huì)持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的(de)名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是(shì)老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家(jiā)企(qǐ)业(yè)规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级(jí)和(hé)全国化布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而(ér)言(yán)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在(zài)年报中归(guī)咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利(lì)率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居乌鲁木齐海拔多少米高榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合乌鲁木齐海拔多少米高同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断下(xià)降，白(bái)酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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