2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为(wèi)在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的(de)差(chà)距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率债(zhài)、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本(běn)1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗来(lái)收费；应(yīng)用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字(zì)经(jīng)济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数(shù)据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也(yě)更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球(q1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗iú)总需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的(de)分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续(xù)支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日本以外(wài)的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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