近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电子第二大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的(de)对(duì)赌协议。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会(huì)产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天(qí)中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户(hù)为(wèi)可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷(lín)酸(suān)产品除(chú)销售给(gěi)集成(chéng)电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差(chà)错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福(fú)电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营(yíng)业(yè)务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映(yìng)公司正常(cháng)盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业(yè)务(wù)毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业(yè)可比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多(duō)集成电(diàn)路客户的产品认证及批(pī)量供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)上市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电(diàn)路(lù)基金二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国(guó)家集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二(èr)期之间存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售(shòu)权存(cún)在(zài)可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审议(yì)，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会(huì)结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注册的(de)企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会(huì)演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增资(zī)时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电(diàn)力(lì)等能源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集(jí)团(tuán)及(jí)其(qí)控(kòng)制的(de)其他(tā)公(gōng)司(sī)主营(yíng)业务及应(yīng)用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在(zài)申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行(xíng)预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在(zài)公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期(qī)大幅(fú)降低(dī)，主(zhǔ)要(yào)是受(shòu)市场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市(shì)场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告(gào)中谈(tán)及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子(zi)化学(xué)品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度(dù)统计口径(jìng)不(bù)太一(yī)样，销量(liàng)数(shù)据(jù)不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执(zhí)法(fǎ)局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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