原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(h子集是什么意思，非空真子集是什么意思ǎo)的(de)加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产(chǎn)能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒子集是什么意思，非空真子集是什么意思实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主动进行(xíng)了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体(tǐ)量和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能(néng)一(yī)定程度(dù)上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司子集是什么意思，非空真子集是什么意思的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预(yù)计今(jīn)年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的(de)复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量(liàng)不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是(shì)不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出(chū)。

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