美国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以(yǐ)避(bì)免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机制作用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每次(cì)债(zhài)务上限触及(jí)后均得到了上调(diào)或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次(cì)东京是不是东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗日本首都 东京不是日本的首都吗亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗现(xiàn)相对于美(měi)国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈(yíng)利(lì)增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全(quán)球市场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的(de)一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投(tóu)资(zī)总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配置角度出发(fā)，诸如(rú)美债(zhài)上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元(yuán)化(huà)低(dī)相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌(huāng)时(shí)期，市场(chǎng)无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下(xià)行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做(zuò)空风险资产的(de)衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策(cè)略是(shì)做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的(de)提升，将促进(jìn)美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是一大利(lì)好(hǎo)。他(tā)还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过(guò)债务上限法案(àn)，市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)再(zài)度回到(dào)美国未(wèi)来(lái)的(de)财政政策和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息(xī)的(de)乐(lè)观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续加(jiā)息的(de)可(kě)能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为(wèi)代(dài)表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这(zhè)无(wú)疑(yí)会(huì)给美债(zhài)市(shì)场造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联(lián)储(chǔ)是否能(néng)进(jìn)一(yī)步(bù)确认停(tíng)止紧缩的态度。

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