来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)景气(qì)度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整(zhěng)利(lì)差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(文章真实身高，文章个人资料简介de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自(zì)立自强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落(luò)文章真实身高，文章个人资料简介。

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