4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思位(wèi)于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧缩AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之(zhī)比的(de)回落(luò)速度接(jiē)近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计20AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思23年(nián)4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱于非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示的(de)水平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出(chū)现明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或(huò)许和(hé)季节性有关(guān)》

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