来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国(guó)国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么)述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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