金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才(cái)能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是(shì)因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明(míng)显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的(de少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资(zī)产负债表的(de)边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经(jīng)济增长的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济(jì)少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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