金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)国民经济运行(xíng)情(qíng)况新闻发(fā)布(bù)会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未(wèi)来(lái)的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民(mín)经(jīng)济综合(hé)统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格(gé)低(dī)位运行(xíng)主(zhǔ)要(yào)是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是(shì)回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回(huí)落(luò)了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价(jià)格(gé)降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源价格(gé)总体上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品(pǐn)降价促(cù)销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去年(nián)底到(dào)期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们(men)看到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车(chē)价格(gé)环(huán)比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同(tóng)期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格进(jìn)入到上涨周期等(děng)因(yīn)素(sù)的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因(yīn)素(sù)影响，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总(zǒng)体(tǐ)的(de)状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会恢(huī)复常态化运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分(fēn)大(dà)宗商品价(jià)格与国际市场联系比较寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思紧(jǐn)密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内石(shí)油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化(huà)学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延(yán)加工业(yè)价格下降8.寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复(fù)常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充(chōng)裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入(rù)性影响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价(jià)格短(duǎn)期下行情况还会(huì)延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提(tí)及(jí)通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温和区间。过去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物(wù)价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差(chà)和基(jī)数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在(zài)负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本(běn)身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民出现提前(qián)还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际(jì)油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去(qù)年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高基数(shù)等(děng)影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用(yòng)，经(jīng)济内生(shēng)动(dòng)力也在增(zēng)强，供需(xū)缺(quē)口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡(héng)，货(huò)币(bì)条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变(biàn)化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处(chù)于复苏(sū)初(chū)期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年(nián)9月以来(lái)持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社(shè)融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累(lèi)显著(zhù)，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金(jīn)存在(zài)一定空转较为(wèi)常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类(lèi)似(shì)特征；有所不同的是，当前资(zī)金(jīn)多滞留(liú)在银行体系(xì)、而不是非银(yín)金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱(qū)动(dòng)和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派生自(zì)去年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去(qù)年9月开(kāi)始持(chí)续(xù)回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的(de)支持已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制造业，而(ér)房(fáng)地(dì)产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随融资(zī)的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来(lái)的(de)经济波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。其(qí)中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而(ér)行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前(qián)半程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能力的(de)恢复(fù)。出(chū)行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企业(yè)经营活动正常化等(děng)，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢(huī)复带来的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收(shōu)入(rù)与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累(lèi)积。地产大周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能(néng)级城市需(xū)求。

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