来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　<武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子strong>关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响程度目(mù)前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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