文(wén)|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布(bù)4月全(quán)国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空)企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空trong>往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的(de)行(xíng)业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机(jī)械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用(yòng)设备制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容(róng)来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静(jìng)、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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