金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到(dào)疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖就近期(qī)市场(chǎng)热议(yì)的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外(wà物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖i)生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素(sù)，物(wù)价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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