2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短期调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的(de)格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它(tā)的利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联(l拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语ián)储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语