4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加52000克是多少斤 2000克等于多少公斤万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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