金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到(dào)的服(fú)务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情(350开头的身份证是哪里的qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期在经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境(jìng)下，350开头的身份证是哪里的产350开头的身份证是哪里的业周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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