4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大(dà)的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去(qù)年(nián)同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近(jìn)期(qī)准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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