近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)，其电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际(jì)等(děng)，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可(kě)口可(kě)乐(lè)，这(zhè)也(yě)无意间透露(lù)了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事(shì)从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品业务(wù)，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额(é)比(bǐ)兴福(fú)电子(zi)当年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路(lù)行业、显示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业客户(hù)。由于可(kě)口可乐公司(sī)对(duì)磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报(bào)告(gào)期”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经常(cháng)性损益是指公司发(fā)生的(de)与(yǔ)经营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或(huò)发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(niá方差分析英文缩写，方差分析英文翻译n)和(hé)2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列举的(de)同行业(yè)可比公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来(lái)是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控股股东为上市(shì)公(gōng)司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路(lù)基金二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随(suí)售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委(wěi)审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没(méi)有上(shàng)会结果的企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有例外。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示(shì)，处于(yú)正常(cháng)待审核阶段的(de)合合信息(xī)和(hé)先正达，受理日期(qī)已经超(chāo)过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也(yě)有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性(xìng)关联采购主要系(xì)向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联(lián)采购占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄(huáng)磷(lín)关(guān)联(lián)采购金额(é)占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方(fāng)面，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东兴发(fā)集团合(hé)并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司(sī)主营业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润较上年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一(yī)季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下(xià)跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特(tè)种化(huà)学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口径不太(tài)一(yī)样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学(xué)品相关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电(diàn)子(zi)曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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