2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了(le)明年上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回(huí)落(luò)的(de)速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一(yī)个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的(de)12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么业(yè)的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与推(tuī)理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的(de)模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gò身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么ng)识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经济(jì)下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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