5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份(fèn)额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的(de)一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智(zhì)name是什么意思 name是姓还是名能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重大的(de)向上变化(huà)的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的(de)，和(hé)他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。name是什么意思 name是姓还是名p>

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的(de)的(de)成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的(de)具有时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(name是什么意思 name是姓还是名gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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