来源(yuán)：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美(měi)国经(jīng)济温和(hé)增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di)调，美国劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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