金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国(guó)新(xīn)办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如(rú)何看待未(wèi)来的(de)走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发言人、国民经济(jì)综合(hé)统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价(jià)格(gé)低(dī)位运行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是(shì)一(yī)些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场(chǎng)供应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下行(xíng)，也(yě)带动了(le)食品价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居(jū)民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促(cù)销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基数走高。上年(nián)同(tóng)期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格(gé)上(shàng)升。在(zài)这(zhè)些因素(sù)共同(tóng)影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到(dào)短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回(huí)升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国(guó)际输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走(zǒu)低(dī)、国内(nèi)石(shí)油(yóu)、有色(sè)价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分(fēn)行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济(jì)恢(huī)复(fù)常态化(huà)运行以后，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市(shì)场需求还(hái)在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内市场需(xū)求仍在恢(huī)复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行(xíng)在(zài)负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客(kè)观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是(shì)供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)本身有(yǒu)个(gè)过程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数(shù)效应(yīng)明显。去年国际(jì)油价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年以(yǐ)来已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在(zài)明显基数(shù)效(xiào)应(yīng)，去年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年(nián)二季(jì)度(dù)GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年(n物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖ián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随(suí)着基数降(jiàng)低，特别(bié)是政(zhèng)策效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口(物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，不(bù)符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供(gōng)求基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价(jià)回(huí)落来(lái)评(píng)判经济(jì)进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济的(de)周期性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化(huà)滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资金来源刻画的(de)有效社(shè)融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受(shòu)基数(shù)、供给和外(wài)需(xū)等影(yǐng)响较(jiào)大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，资金存在一(yī)定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所不同(tóng)的(de)是(shì)，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与(yǔ)居民理财(cái)回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过(guò)往(wǎng)，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信(xìn)用(yòng)派生带来的(de)经济效应不(bù)同过往，有效信(xìn)用派生(shēng)对(duì)企业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制(zhì)造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使得(dé)大(dà)家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的活(huó)动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和(hé)弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在(zài)逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的(de)“积极(jí)”信号也在累积。地产(chǎn)大周期(qī)向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超(chāo)调后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利(lì)于(yú)需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市(shì)需(xū)求。

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