来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局4月(yuè)28日(rì)召开(kāi)会议，分(fēn)析研究当(dāng)前经(jīng)济(jì)形势和经济(jì)工(gōng)作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质量发展要(yào)求，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠(kào)自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会议首先强(qiáng)调了(le)今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济(jì)发(fā)展呈(chéng)现(xiàn)回升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时(shí)的(de)预期。但随(suí)后会议(yì)也提到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍(réng)需(xū)要(yào)克服(fú)不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力(lì)仍然存(cún)在(zài)，我们认为(wèi)政策短期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济(jì)持续回(huí)升一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经济(jì)要实现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作会议精神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激发市(shì)场化的力(lì)量去推动经济(jì)修复，通过(guò)改革开放的方式(shì)激发高(gāo)质量(liàng)的(de)增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要(yào)依法(fǎ)合规(guī)经营。要下决(jué)心从根本上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是(shì)以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月扩(kuò)需求：自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极(jí)的财政政策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续(xù)了去年(nián)12月会议(yì)的(de)表述。对(duì)于政策的要求(qiú)，本次(cì)会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是(shì)“加强各类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是未(wèi)来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费(fèi)环(huán)境(jìng)，促(cù)进文(wén)化旅(lǚ)游(yóu)等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大(dà)城市(shì)积极稳步推进(jìn)城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外(wài)资(zī)基(jī)本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸(mào)易港对接国际(jì)高标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并(bìng)不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大(dà)新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展(zhǎn)优势(shì)，加(jiā)快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施(shī)建(jiàn)设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联(lián)网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银(yín)行、保险和信托机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定(dìng)工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债(zhài)务管理，严控新增(zēng)隐性(xìng)债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产业(yè)链、中小金融机构(gòu)的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所趋，地方(fāng)债务的风险也需(xū)要化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的(de)不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制。

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