金融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专项债和(hé)包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的(de)比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发(fā)行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余(yú)额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违(wéi)约。 窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污p>

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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