文丨明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利率(lǜ)自(zì)低位持续上行，即(jí)便税期结束，资金利率(l2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案ǜ)却仍未回落，反而进(jìn)一步(bù)走高(gāo)。我们认为(wèi)主要是(shì)源于：①货(huò)币政(zhèng)策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能(néng)力降低。③资金较(jiào)为拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加(jiā)。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短期内，资金利率下行空间有限，波(bō)动幅度加大，建(jiàn)议投资者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收(shōu)紧(jǐn)对(duì)债市情(qíng)绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期(qī)资金利率(lǜ)持续(xù)上行。

　　跨季结(jié)束后资金利率自低(dī)位持(chí)续(xù)上(shàng)行(xíng)，4月18-19日税期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率上行(xíng)幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流动性分(fēn)层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利(lì)率的(de)期限利差(chà)也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认为税期(qī)结束，资金不松，主要有以下(xià)几点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货币(bì)政(zhèng)策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持(chí)以我(wǒ)为主、稳字当头，保(bǎo)持货(huò)币信贷合(hé)理增长，确保利率(lǜ)水(shuǐ)平合适，在追求(qiú)经济提振的同时，也注重防范(fàn)市场过热带(dài)来的金(jīn)融(róng)风(fēng)险。在满足广义(yì)流动(dòng)性(xìng)供需匹配的前提下，货币工具(jù)力(lì)度可(kě)能会有所(suǒ)回摆。从(cóng)央行的(de)具(jù)体操(cāo)作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进有(yǒu)退(tuì)”，均预示后续(xù)政策(cè)将更加(jiā)“精准有(yǒu)力”，流(liú)动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷(dài)投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行资金(jīn)融出(chū)意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月(yuè)通(tōng)常是(shì)缴税(shuì)大(dà)月，因此走款可能对银行间流动性带来(lái)了一(yī)定的压力。此外，参考近期票据利率走势(shì)，预计信贷增(zēng)速较(jiào)一季度将会有(yǒu)所放(fàng)缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同(tóng)比(bǐ)多增的态(tài)势。税期缴(jiǎo)款叠加信(xìn)贷投放，银行(xíng)系(xì)统整体资(zī)金流出，因此向(xiàng)同业融出的(de)意愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能会(huì)导致债市脆(cuì)弱性和(hé)敏感度增(zēng)加，且投(tóu)资者对于未(wèi)来(lái)一个(gè)月(yuè)资金(jīn)利(lì)率上行(xíng)的担忧增加。

　　2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案从(cóng)质押式(shì)回购(gòu)成(chéng)交量和我们测(cè)算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆(gān)情(qíng)绪有所降(jiàng)温，但(dàn)依(yī)然处于历史相对积(jī)极的水(shuǐ)平(píng)，导致(zhì)债市敏感(gǎn)度(dù)增加。此外投资者对(duì)货(huò)币(bì)政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使(shǐ)得(dé)市场上(shàng)对于(yú)未来一个月(yuè)内资金价格(gé)上(shàng)行的(de)预期更(gèng)为(wèi)强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回(huí)购(gòu)资金(jīn)的期限被动拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月(yuè)末往(wǎng)往财政集(jí)中支出，向(xiàng)市场释放资金；但跨(kuà)月前(qián)夕银行资金(jīn)融出意愿一般较低，预计资(zī)金波动幅度(dù)较大。对于债市而言，短期交(jiāo)易(yì)主(zhǔ)线或延续政策与基(jī)本面(miàn)预期(qī)交易，预计利率以震荡走势(shì)为主(zhǔ)，建议投资者(zhě)关注资金面的边(biān)际(jì)变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经(jīng)济复(fù)苏节奏不及预期；银行(xíng)间市场流(liú)动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案