事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通(t87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些ōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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