来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去(qù)区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提(tí)升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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