4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲strong>4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数(shù)据将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触(chù)发时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲金融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》