一方水等于多少升，一方水等于多少升水trong>4月(yuè)美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业(yè)相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际一方水等于多少升，一方水等于多少升水经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据的(de)走势。非(fēi)农就业超(chāo)预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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