5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ET于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译F罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市(shì)公司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营层面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的(de)个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一(yī)季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港股央国(guó)企的(de)持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司(sī)的(de)投研(yán)，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用当前国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎ于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译o)示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估(gū)值是(shì)很大的(de)认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社会价(jià)值、符(fú)合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译