文丨(gǔn)明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金利(lì)率自低(dī)位持续(xù)上行(xíng)，即(jí)便税期结束，资金利率(lǜ)却仍(réng)未(wèi)回落(luò)，反而进一步走高(gāo)。我们认(rèn)为(wèi)主要(yào)是源(yuán)于：①货(huò)币政(zhèng)策(cè)力度(dù)边际转(zhuǎn)弱；②税期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷(dài)投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿(yuàn)与能(néng)力降低。③资金较为(wèi)拥挤(jǐ)导致债市敏感度(dù)增(zēng)加。考虑(lǜ)假期和月末(mò)因素，预(yù)计短期内，资金利率下行空间有限，波动幅度(dù)加大，建议投(tóu)资者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸(cùn)管理的影响。

最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思　　▍近期(qī)资金利率持续上行。

　　跨季结(jié)束后(hòu)资(zī)金(jīn)利率自低位持续上(shàng)行，4月最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后(hòu)却并未回落(luò)，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜利率(lǜ)上(shàng)行幅(fú)度更大。从(cóng)隔夜利(lì)率角度观(guān)察(chá)，银(yín)行与(yǔ)非银机构间流(liú)动性分层现(xiàn)象弱化；此外(wài)，隔夜(yè)利率(lǜ)与7天利率的期限利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认(rèn)为税(shuì)期结(jié)束，资金不松，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力(lì)度边(biān)际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚(jiān)持(chí)以我为(wèi)主、稳(wěn)字当头(tóu)，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确(què)保利率水平合适(shì)，在追求经济(jì)提振的同时，也(yě)注(zhù)重(zhòng)防范(fàn)市场过(guò)热带(dài)来的(de)金(jīn)融风险。在满足广(guǎng)义流(liú)动性供需(xū)匹(pǐ)配的(de)前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的(de)具体(tǐ)操作(zuò)上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政策(cè)将更(gèng)加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出(chū)意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月通(tōng)常是缴税(shuì)大月，因(yīn)此走款可能(néng)对银(yín)行间流动性带来了(le)一定的压力。此外，参考近期(qī)票据利率走势，预(yù)计(jì)信贷增速(sù)较(jiào)一季(jì)度将会(huì)有所放缓，但(dàn)4月预计仍(réng)将保持同比多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信(xìn)贷投放，银行系统整体资金流出，因此向同业融出的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤(jǐ)可(kě)能会导致债市脆弱(ruò)性和敏感度增加，且投资者对于未来一个月(yuè)资(zī)金利(lì)率上行的(de)担忧(yōu)增加。

　　从质押式最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思回购成交量和我们测算的杠杆率来看(kàn)，虽(suī)然上周受资金收紧(jǐn)影响(xiǎng)，加(jiā)杠杆(gān)情绪有所降温，但(dàn)依然处于历史相对积(jī)极的水平，导致债(zhài)市敏感度增加。此(cǐ)外投资者对货币(bì)政策力度以及跨月(yuè)资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上对于(yú)未(wèi)来(lái)一个月内资(zī)金价格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临近(jìn)，回购(gòu)资金的期限被动拉长，利率下行(xíng)空间有(yǒu)限。

　　月末往往财(cái)政集中支出(chū)，向市(shì)场释放资(zī)金；但跨月前夕银行(xíng)资(zī)金融(róng)出(chū)意愿一(yī)般较低(dī)，预计(jì)资金波动幅(fú)度(dù)较大。对于(yú)债市(shì)而言(yán)，短(duǎn)期交易(yì)主线或延续政策与基本(běn)面预期交(jiāo)易，预(yù)计利率(lǜ)以震荡走势为主，建议(yì)投资者关注资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示(shì)：

　　央(yāng)行货(huò)币政策不及预期；经济(jì)复苏(sū)节奏不及预期；银行间(jiān)市场流动性过快收(shōu)紧(jǐn)。

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