来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动(dòng)去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行(xíng)业。

　　消(x华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约iāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的份(fèn)额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力。接下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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