金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后(hòu)果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chbjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗ǎn)和招聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年份服务(wù)业能(néngbjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗)创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年底回到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数(shù)据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的(de)边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家信心的(de)冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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