金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不(bù)能过(guò)度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于(yú)地(dì)产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业(yè)的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估(鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号gū)值不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号)利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权(quán)投(tóu)资的(de)国企央企(qǐ)可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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